矿业三大死亡螺旋,两张图看懂嘉楠发生了什么?

2020-04-10 矿业三大死亡螺旋,两张图看懂嘉楠发生了什么?已关闭评论

几个月前,嘉楠欢庆上市的盛景仿佛还在眼前,然而看到嘉楠刚刚发布的财报,只有感叹“矿业维艰”。目前嘉楠股价为3.2美金,距离9美金的发行价跌去近60%。

首先我们来看第一张图,是嘉楠2017-18-19年的营收与利润,营收在2018年达到顶峰,19年回落到17年的水准。与此同时,净利润不断下滑,19年更是创下了亏损的记录。

矿机

(制图:吴说区块链)

然后我们来看第二张图,是嘉楠2019年Q1到Q4的营收与利润。19年三季度和四季度营收猛增,但四季度亏损再次创下记录,可以说2019年主要的亏损都是四季度造成的。

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                                          (制图:吴说区块链)

问题来了,2019年四季度为什么产生了如此大的亏损?嘉楠的财报给出了两个解释。

1:主要是由于存货和预付款减记了人民币7.290亿元,说明嘉楠在低价倾销库存产品。另一项数据也可以显示,2018年底存货为5.85亿,2019年底存货为1.96亿。

嘉楠财报说,由于整个财务报表发行期间比特币价格大幅下跌的结果,这导致需求和售价均显着下降,以及Thash的销量增加。

从币价的走势也可以看出,2019年四季度比特币价格回落,但嘉楠又堆积了过多的库存,只有冒着亏损去清除。

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(19年比特币价格走势)

2:2019年全年嘉楠额外支出了近2.4亿人民币的股权奖励费用。

总结来看,嘉楠从17年的营收利润都不错,到18年营收大增,利润减少,到19年营收减少,严重亏损,背后是什么原因?这里还值得注意的是,嘉楠的经营状况并不完全和币价接轨,事实上18年和19年行情比较类似,都有涨有跌,但嘉楠的经营状况却大相径庭。

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原因有二

1:比特币全网算力持续增长。因为比特币挖矿的再平衡原理,从币本位来看,产出的比特币数量固定;比特币算力却在不断增长,每T的收益就越小,矿机的价格就只能降低,进而导致矿机利润降低。

从嘉楠的财报来看,2019年销售的总算力从2018年同期的160万个Thash / s增长了86.6%至290万个Thash / s,但营收和利润却远远不及2018年,卖得越多赚得越少,真难。

2:矿机行业的竞争加剧。传统上比特大陆第一嘉楠第二的矿机地位,在17年应该是比较稳固的。但19年神马的突然崛起,尤其是神马的大算力矿机与价格战策略,挑战了嘉楠和比特大陆的市场地位,抢占了很多市场份额,甚至拉低了整个行业的利润。

一个小细节可以看出,嘉楠2017年最大的应收账款来自币信吴钢,但吴钢后续却自己投资了神马矿机。

对于2020年1季度,嘉楠表示,第一个挑战是COVID-19(新冠肺炎)爆发,因此降低了对2020年业务的预期,一季度预计总收入不低于6000万元人民币。但这仍然高于2019年1季度的营收。

算力增长、竞争加剧,是比特币矿业的“死亡螺旋”。嘉楠会在这个死亡螺旋中越陷越深吗?嘉楠的电话会议与财报给出了两根稻草。

稻草1:AI芯片。张楠赓说,嘉楠科技相继和国内头部客户建立了战略合作,与大疆和优必选建立了初步接触,广受北美客户欢迎。公司计划于今年推出的第二代产品功能更多,且性能数倍于第一代。

对此,我们需要从更详细的数据来验证嘉楠AI业务的营收情况,可供对比的是国内AI芯片龙头企业寒武纪2019年营收约为4亿元。但为了这4亿元,寒武纪19年的研发支出是5.4亿元。嘉楠19年的整体研发费用是1.69亿元。

稻草2:台积电。张楠赓表示,一季度新产品的研发未受疫情影响,已于二月份完成研发工作。这一产品在相较于上一代量产产品,降低成本的同时还改善了约20-30%的性能功耗比,处于行业内龙头地位。

此外,基于台积电5nm技术的产品也正在紧锣密鼓的研发中。嘉楠科技称自身现金流充沛。截至2019年12月31日,嘉楠科技拥有5.166亿现金和现金等价物,将满足公司未来12个月的正常业务过程中的预期营运资金需求和资本支出。

但是,在上述两个死亡漩涡下,2020年还迎来了第三个旋涡:比特币减半,产出直接降低一半。矿业2020年的情景会否比2019年更差?谁也不知道,反正吴忌寒已经在2019年底进行了裁员以提早布局。产品的竞争还在加剧,比特大陆的S19和神马M30S正在高调推广。对于嘉楠来说,2020年收缩成本可能是必然的选择。(题外话,之前对嘉楠的做空报告与集体诉讼要是发生在瑞幸之后更为糟糕,虽然对嘉楠的那份做空报告并不专业)

矿业维艰,回顾历史,南瓜张创造了一台ASIC矿机,嘉楠又是第一个美股上市的区块链/矿机企业,历史上总归有他们浓墨重彩的一笔。

如果说交易所的未来是头部垄断、马太效应,矿业的未来就一定是转型。张楠赓早早启动AI,可能早就看透了这一点。希望嘉楠能够在矿机转型AI、区块链的道路上获得成功。