交易所

 

当压力出现在传统的世界里时,有许多护栏可以确保市场秩序井然。在学习了有关波动市场可能产生的滚雪球效应的惨痛教训之后,这些轨道已被放置。像熔断机制和央行干预(不太常见)等事情发生在传统市场过度波动的时期,因为它们允许市场参与者暂停、呼吸、评估和采取行动,而不是被迫做出实时决策和追加保证金。通过对市场事件的亲身经历,许多参与者已就这些规则达成一致,以避免痛苦。

在加密市场,这是一个完全陌生的概念。加密货币市场的参与者将真正自由的本质作为一个卖点,一个新时代的灯塔,一个所有人都可以体验的野生自然实验。当然,这种缺乏保障措施会导致加密投资者每6个月左右经历一次壮观的爆发和崩溃,局外人通常会带着恐惧的目光看着。

作为活跃的交易者,您很享受这些时刻。对于那些精明的市场参与者来说,过度波动和恐惧的市场往往是最适合交易的市场,他们能够识别并利用在这些缩减期间频繁出现的结构性突破。交易所下跌,强制抛售带来了高EV买入机会,期货产品偏离其指数,期权可以达到极高的IV,链上清算可以推动套利机会。这些对于有现金部署的市场参与者来说,这都是一场可验证的盛宴。

作为一个相关的例子,在Deribit上,您经常可以看到由于做市商扩大市场或账户通过清算成为被迫的期权买家,而导致IV暴涨。通常,您无法在极端IV水平卖出大量的交易量,但通常小额投资者可以利用这些爆发以极高水平卖出期权,并相对有信心一旦市场波动消退(通常为将在初始爆发后的12到48小时内发生)。

 

回到1987

1987年10月19日,由于大规模恐慌和追加保证金,道琼斯指数在一个交易日内下跌了22.6%,创下了单日最大跌幅。这是传统市场在自动化交易时代经历的第一次精神崩溃,许多交易决策的预设性质(例如普遍使用止损)加剧了抛售。

当时,对于大多数市场参与者来说,一个交易日下跌20%以上是深不可测的,市场对下跌的反应迅速而激烈。监管机构立即采取行动,以确保防范措施,阻止恐慌和强制抛售的连锁反应,这在他们看来是可以避免的雪球。

制定的主要规则是交易暂停的概念。这种“暂停”方法实际上在 1987年崩盘期间进行了实时测试,因为纳斯达克经历了一次交易所失败,该交易所的股票仅下跌了11%,跌幅约为标准普尔500指数的一半。因此,监管机构可以指出一个自然的实验,到1988年1月,美国证券交易委员会(SEC)正在制定相关法规(现在称为80B规则),要求交易所对达到特定波动阈值的证券暂停交易。

与加密货币一直存在的资金缩减最相似的情况是,我们每年都会经历多次类似1987年的事件,高杠杆、抵押品效率低下和恐慌精神的结合导致了大幅抛售。与传统世界不同,加密世界几乎没有阻止它再次发生。像Deribit这样的一些交易所很有进取心,并引入了亚秒级阻断机制(如果价格在一秒内波动超过2.5%,就会触发止损),但绝大多数交易所都没有这样的保护措施,确保加密领域在一段时间内能够在这些缩减中占据领先地位。

 

五月崩盘

2021年5月19日,比特币在45分钟内暴跌了约 20%,随后的2小时内,比特币又回溯了整个暴跌过程。这一举措是由于现货买盘蒸发,以及市场对高贝塔系数资产的过度敞口以及缺乏场外资金而导致的市场普遍疲软的结果。

当天仅比特币期货产品就发生了超过30亿的清算,不包括山寨币期货的清算。当天市场的清算和崩盘的速度让市场陷入疯狂,出现了各种混乱。抛售的机制已被广泛讨论,因此大部分讨论将集中在市场因剧烈和快速波动而变得脱节的领域。

 

期货+现货

在高压力市场中,最常见的事件之一是期货头寸的平仓,这通常会将期货价格推向极端。

由于市场对杠杆的高需求,期货产品通常以期货溢价(意味着它们的交易价格高于现货市场的清算价格)。这使得在现货溢价(交易价格低于现货市场的结算价格)中购买期货成为一个诱人的机会。在最近的这次崩盘中,衍生品的比特币季度期货年化利率跌至-13%的低点,ETH季度期货利率跌至-23%的低点。

交易所数据:Skew.com

 

这两种期货产品都迅速从现货溢价状态恢复到期货溢价状态,而那些由于被迫卖出而设法填补这些期货的人最终都非常高兴。这是市场效率低下的一个简单例子,如果精明的交易者密切关注的话,就可以利用。对于那些希望在下一次“投降”时建立多头头寸的人来说,在下跌期间寻找期货作为购买现货的替代品可能是明智之举。

强制买入

当现货市场出现大规模波动时,做市商通常会扩大他们在期权账簿上的市场,在某些情况下,由于市场条件的不确定性,您会发现流动性极低。为了清算空头期权账户,Deribit有时会使用期货来对冲期权敞口,但也会尝试摆脱期权头寸——创建(通常)强制购买某些行使价和工具。

由于清盘和不稳定的流动性,您经常会看到极高的隐含波动率,一旦市场冷却下来,您应该能够将其作为相对较高的预期价值来卖出。请注意,在最近的市场结构中,DVOL实际上爆发了两次,一次是在最初的崩盘时,然后是在回调期间的第二次(甚至更有力)。在接下来的24小时内,这两次大幅波动都遭遇了回调。

 

交易所

数据:Deribit.com

强制出售

 

市场错位的一个更细微的版本是“强制抛售”的概念是配置新资本的一个积极场所,押注这一种观点,即一旦清算和追加保证金的要求完全通过,将缺乏自然抛售的价格水平,使资产有能力大幅反弹。

例如,比特币在5月19日的一个小时内从低点反弹约20%,以太坊反弹约35%,Uni反弹约50%。这些大幅上涨之所以可能,是因为很大一部分销售是强制出售。强制出售通常发生在最不合时宜的价格,因为分批清算发生在市场压力高峰期间。

如果有机会,大多数被迫出售的卖家不会倾向于以他们退出时的价格出售。这就是为什么一次仅出售您部分头寸的增量清算系统(例如Deribit 所拥有的系统)通常优于(从客户角度来看)完全清算系统,即在达到维持保证金时出售您的全部头寸。

级联清算通常会带来一些最佳买入机会。当清算完成后,市场通常会反弹走高,因为市场上的主要抛售来源现已减弱。要利用这种低效率,需要比购买折扣期货或出售高价IV多一点的专业知识,但机会仍然存在。

 

DeFi

在最近的这次抛售中,DeFi的表现实际上比预期要好,关键系统没有出现重大故障——但这并不意味着没有机会利用。首先,当市场迅速逆转时,您经常会发现来自Compound和Aave等借贷平台的大量清算,复杂的清算机器人可以利用这些平台。

其次,由于AMM依靠套利来保持定价一致,在中心化交易所上快速变化的市场通常会引入巨大的价格差异。通常,中心化交易所与Uniswap和Sushiswap等AMM之间的价格差异太小,非复杂的机器人无法利用,但是当市场像5月19日那样快速变化时,您会发现价格差异已经足够了即使是普通的机器人。

 

总结

在混乱的黄金时代,交易者有幸能够抓住这样的机会。这些情况可能会持续到足够的闲置资金进入加密生态系统,以明确地平滑市场操作。Deribit之外的其他交易所可能会努力引入更多的市场护栏——这将有利于市场的稳定,但对那些活跃的交易者不利。

未来的监管也可能会针对这些问题,以确保市场更加有序,尤其是在越来越多的投资公司关注潜在ETF的情况下。

作者 链向财经